中国化工收购倍耐力释放三大信号

编辑：思通实验室 来源：http://www.stonelab.com.cn/ 更新时间：2015-04-03 10:24:00

   日前，中国化工集团公司（简称“中国化工”）通过其全资子公司中国化工橡胶公司与大股东意大利Camfin S.p.A. (简称“CF”)签订协议，斥资71亿欧元（约合476亿元人民币）收购其在全球第五大轮胎制造商倍耐力（Pirelli）26.2%的股份，之后与CF合作向其他股份发起收购要约。若一切顺利，倍耐力将在今春从米兰股市退市。在此协议下，中国化工将成为新成立公司的大股东。凭借其在新公司所持有的股份，中国化工将成为倍耐力最大的单一股东，持股比例或将高达65%。这是自2012年中海油收购尼克森之后央企最大的海外并购，得到外界的广泛关注。

各取所需的双赢合作

   中化橡胶是中国领先的全钢载重子午胎和工程机械轮胎制造企业，也是中国最大的汽车制动软管和高强力输送带生产商，产品畅销全球140多个国家和地区。

   “一段时间以来，中国化工一直希望在轮胎行业物色到合适的并购对象，”知情人士表示，虽是中国领先的工业轮胎制造商，但消费轮胎板块相对欠缺，这也是其希望增加的一块业务，同时，中国化工又希望并购对象是全球性的企业，比如在轮胎行业内能够全球排名前十。

   倍耐力显然在各个方面都能契合中国化工的要求。具有143年历史的倍耐力现在是全球第5大轮胎制造商，销售额超过60亿欧元，销售网络遍布160多个国家和地区，在全球高端市场排名第一，是F1赛车的独家供应商，全球近半法拉利均使用倍耐力轮胎。

   相关人士分析：“美国对中国生产的轮胎实施反倾销，以及轮胎业务整个增长在亚太和美国市场”， 这些原因构成了此次收购交易的背景。此外，中化工集团主要看中倍耐力的技术和专利，以及倍耐力在高端和超高端轮胎上具备的很大优势，希望通过控股倍耐力， 学习其国际化的工业模式和技术，扩张自有品牌如风神轮胎等在国内外的市场份额，一定程度上可以规避美国对中国轮胎的“双反”制裁，同时提高倍耐力在亚洲市 场的销售额。

   “倍耐力已经覆盖了所有发达市场，包括拉丁美洲市场，他们希望扩大在亚太区的规模，而中国已经是全球最大的汽车市场。”知情人士指出。

就双方公司的长远发展而言，本次合作无疑是天作之合。

倍耐力现在的业务包括工业轮胎和消费轮胎两方面。其利润较低的卡车和工业橡胶业务可能会并入中国化工的上市子公司风神股份，条件允许的情况下，将于风神股份进行重组。

   据Camfin公告显示，该交易将能助力倍耐力的发展计划，加强对战略地理区域的覆盖，使其工业轮胎业务量翻番，从目前的600万只增加到约1200万只。而特隆凯蒂等管理层的位置稳固，倍耐力管理层和总部、以及研发中心都会在意大利——除非有绝大多数股东同意，才可能出现迁出意大利、以及技术核心转让给第三方的情况。

   “绝大多数股东意味着90%以上的股东，这基本就是不可能发生的”，一位倍耐力人士表示。

   中化橡胶与倍耐力之间同时建立起长期合作伙伴关系，在轮胎领域创造长期的产业价值，提升倍耐力的长期发展计划，加强战略地域的覆盖。根据协议，收购完成后，倍耐力仍将保持现有的运营及管理层架构，中化橡胶将指派一名主席，但Marco Tronchetti Provera仍继续担任CEO一职。

摩根大通提供融资释放新信号

   值得注意的是，中国化工的这笔并购交易，也展现出与以往国企海外并购不同的特征。

   国企海外并购时，通常选择由中资大行或政策性银行提供融资安排，比如去年，五矿集团为首的财团以70亿美元收购秘鲁Las Bambas铜矿项目时，其融资来源就是国开行；中海油收购加拿大尼克森项目时，也曾获得国开行的鼎力支持。

   中国化工此笔收购则由在并购中担任顾问的摩根大通独家提供融资。据《第一财经日报》了解，由其提供的资金安排高达60多亿欧元，但具体融资规模还取决于接受每股15欧元的收购要约的倍耐力股东数。

   “在公开市场进行的并购交易，尤其是需要在较短时间内完成，股东需要看到某种形式的承诺，国际银行的融资安排有一定便利之处。”香港一间外资行人士指出。

   中国化工的这笔并购，一方面折射出国企在海外并购在融资安排上经验更加丰富，另一方面，也印证了国企海外并购涉及行业的日益多元化。

分析人士指出，此次摩根大通为中国化工提供融资，可能透露出一个信息：中国正在促使中国国有企业扩大融资渠道，不能只限于从中国国有银行融资，也可以通过基于市场的融资方式。

   另有分析人士认为，中国国有银行最近从公开市场融资数十亿美元以使其资产负债表免受坏账冲击，他们向国有企业提供廉价资金也将变得十分困难。

摩根大通认为其将能将这一计划发行或转卖给客户的债务在全球范围找到买家，所以在提供融资时摩根大通还为进行该交易的金融和商业理由做了背书。

“三资聚合体”工厂的新思路

   亚太区唯一的倍耐力生产基地——倍耐力轮胎有限公司，位于山东省兖州，由倍耐力和兖州华勤集团合资建立，其中倍耐力控股90%，中方占股10%。倍耐力中国的产品涵盖了卡车胎、轿车胎、高性能竞技用摩托车胎等。倍耐力称，去年，兖州工厂成为倍耐力集团全球规模最大、装备最高端的轮胎制造工厂。

   不久之前，倍耐力与华勤集团又组建了通力轮胎公司，共同宣布推出了“陆通”品牌，华勤集团占60%，倍耐力集团占40%，主要生产中高端工业轮胎。

   中化集团收购意大利倍耐力集团股权，这对兖州倍耐力轮胎公司最大的改变是，从此之后它将成为一个国有资本、国际资本和民营资本的聚合体。据悉，本次收购后，倍耐力的经营决策权将保持不变，并继续全面掌控整个公司的运营。

   企业未来将如何运作？各方在经营管理中的角色如何扮演？还有待进一步观察。但可以肯定的是，这次收购，对于提升中化集团的整体技术水平，提高国际化程度有 着重要影响。同时，兖州工厂独特的资本结构，它下一步经营运作的成效如何，对于当前正在推进的混合所有制改革，也是一种有益尝试。